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事件：公司发布2023 年上半年业绩报告，2023 年上半年实现营业收入206.76 亿元，同比下降2.27%（调整后，下同）；实现归属于上市公司的净利润30.58 亿元，同比减少13.65%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润31.13 亿元，同比减少13.76%；实现基本每股收益为1.54 元，比上年同期减少13.97%。

煤炭业务量增价减收入小幅下降，成本下降毛利率维持高位水平。2023年上半年公司煤炭业务总收入203.69 亿元（-2.95%），其中自产煤炭收入141.60 亿元（-0.71%），贸易煤收入62.09 亿元（-7.70%）；煤炭业务总成本113.66 亿元（+0.49%）；产销方面，上半年，实现原煤产销量分别为2118.75/2695.07 万吨（+13.50%/+4.91%），商品煤中自产煤销量1938.25 万吨，贸易煤销量756.82 万吨（+30.62%）。价格及成本方面，2023 年上半年公司商品煤综合售价为755.77 元/吨（-14.49%），其中自产煤销售均价730.55 元/吨，贸易煤销售均价 820.36 元/吨；销售成本为421.73 元/吨（-11.46%），成本下降主要原因是贸易煤采购价格的大幅下行。吨煤毛利及毛利率方面，2023 年上半年公司商品煤销售实现吨煤毛利334.04 元/吨（-18.04%），商品煤毛利率为44.20%（-1.91pct）。

产能核增持续推进中，高分红长期投资价值明显。公司产能增长持续推进中，上半年河曲露天煤业取得 1000 万吨/年《安全生产许可证》，豹子沟煤业取得 150 万吨/年《安全生产许可证》，其它煤矿产能核增后续手续正在加快办理中。此外公司加快高产高效矿井建设，其中鑫顺煤业已经正式进入煤炭开采阶段，庄子河煤业已进入联合试运转阶段。

2021 年-2022 年公司连续两年保持60%以上的高分红率，根据公司3 月28 日发布的《2024 年-2026 年股东回报规划》，2024 年-2026 年公司现金分红比例得到进一步明确，规划期内各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的 60%。持续稳定的高分红凸显公司长期投资价值。

盈利预测以及投资评级：预计公司2023 年-2025 年归母净利润分别为60.9/62.4/63.9 亿元，当前股价对应PE 为6.1/5.9/5.8 倍。考虑到公司作为山西地区优质动力煤企业，吨煤成本低，价格弹性较大，分红高，维持公司买入评级。

风险提示：下游需求减少，煤价超预期下跌，煤炭政策不及预期。

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